12大券商中期策略报告：第三季预言 （转载）
12大券商3000关口最新说法
第三季预言
“越来越多的券商，在中期策略报告中加入了多方阵营。前期唱多的机构，却又出人意料的开始唱空。”
解密12大券商中期策略报告,为什么券商们这一次心里没底?
“前一阵,哈继铭压力很大。”
不只一位券商人士与笔者交流时说,“中金研究所的压力一直也很大。”这话总让人有点同情,严肃的学问，有时候像是被市场调戏。
资本市场一直在热闹,哈继铭一直看空。和中金一样看空的著名空头，还有高盛。但是，从6月24日二者的策略会看,他们都已显著空翻多。越来越多的券商，在中期策略报告中加入了多方阵营。但是，前期唱多的机构，却又出人意料的开始唱空。
众生喧哗、百花齐放,又表现得非常怪异。
我的读后感是,我们现在有两件事情亟须搞清楚:
第一，是把内需这件事情搞清楚,现在还没有人知道中国的内需到底来自于哪里,能去到何处；
第二，是重新认识“基本面”,什么叫基本面,中国的基本面到底是怎么构成的,这一波凌厉的走势给大家狠狠上了一课,到现在行情的性质都不甚明了。
“只有这一回是心里没底的”
截至我们出报,目前已经有12家主流券商的中期策略报告面世:高盛、中金、中信、安信、国泰君安、申银万国、长江、海通、光大、平安、联合、招商等,其他亦有齐鲁、渤海、湘财、国海等小券商亮相。
从情绪上看,众家都舒了一口气,气氛是温暖向上的居多；但是3000点关口坐而论道，大家心里都很忐忑。
我的一个专事宏观策略研究的分析师曾经几度测准了行情,但是，这一次他说,“我写这个写了两年,只有这一回是心里没底的。”
2008年大家开始说不确定性,年初开始说更多的不确定性,此刻,不确定性更上一层楼。笔者阅读中信证券的中期策略报告时,在第45页中读到“震荡向上”结论的时候,突然发现他们埋下了以下伏笔:“这里面包含了一系列的假设:
(1)美国经济下半年见底并呈现L型复苏；
(2)中国经济U型复苏,现已进入右半边；
(3)今年年底处于温和通胀,中国央行和美联储不会改变货币政策；
(4)美元指数趋于下跌；
(5)中国房地产2009年投资增长接近10%。
以上假设包含了关于流动性和经济复苏的主要方面,如果这些假设发生了重大改变,我们可能会改变我们的结论。”
这一段话让人不免觉得感情受欺骗,以后历史一审判怎么开脱都行,也相当于什么都没确定。这样的叙述还算是诚实的做法,很多券商是把诸多飘渺的假设藏而不露,当初中金呛高盛,也就是指出这个是最大的把戏。读者诸君阅读的时候,务必注意。反过来想,这些假设也是每一个投资人士必须要密切关注的问题。
很多分析人士拿3000点和2007年的5000点相提并论,并找到很多共同点,如，题材股衰竭,蓝筹暴动,流动性泛滥,确然。但是，相反的命题是,2007年是基本面衰竭,现在是基本面萌蘖。
流动性压力和基本面预期悍然叛离,这是扑朔迷离之根源。
几个争议
所有不确定都在围绕这两个问题打转:流动性会到哪个地步?中国的需求有多大的支撑?很多人关心美国什么时候好,实际上,美国还在看中国,中国现在的确只有单干,招商证券问“到底是谁拉动谁?”这话我以为问的很及时。所以研究好中国的内需大概是当下第一要务。
而通胀,读完之后我以为,不管怎么样,中国都是逃不过的。国内的流动性似乎可以通过实体产业运作来消化,但这样一来,国际流动性势必会施与与日剧增的高压。次贷危机是中国的机会,也是全球游资的机会,而且加剧了这一事件,就这么简单。目前券商对该问题的争议,实际上也只集中在程度上,申万和国泰君安都看得比较低,认为对通胀的预期太过恐慌,但哈继铭很担心恶性泡沫的沉渣泛起,双方比较的历史对象也不一样,这个目前还没有定论。
面对通胀,中国或许真要走当年日本两难的困境,但是日本最新预测已经是失去的第三个“十年”,沉痛至此。但中国的潜力在于巨大的内需甚至内耗市场的启动,中国是否可以通过调整产业机构、区域结构和财富结构,以改革创造新路子,我们拭目以待。但通胀这条线索,恐怕是一条震荡的行情主线。
大家已经不再操心回到熊市,但会不会二次探底?大部分券商都看得比较多,“双底论”最明确的推广者长江已不再提“第二个底”,提“过渡期的调整”,海通现在是双底的减持者,中金提继续唱“前高后低”,但也不明确是第二个底部。中信证券1月份来坚定看多,安信、招商、渤海、光大、联合等都已经坚定看多。申万和国泰君安稍微保守。
普遍的看法是,强劲的复苏预期能冲销估值的压力。实际上这里隐含着一个重要而遮蔽的问题:中国的财政刺激政策的效率和反映周期到底如何?4万亿效应如果是放鞭炮,断断续续,则以后难讲；若还是点燃一把熊熊烈火,则有可能又是一波大行情。但现在都还只见到一些火花。
少有券商再对点位猜谜,但了解下来,私下里大体也都高看一线到3300-3500点区间。历史的经验似有这般规律:当所有人看空的时候必涨,所有人看多必跌,多空争议的时候,若估值不高,则仍有摸高的动力。
同样的基调,却带来花样百出的投资建议。除了外贸类行业,其他绝大多数行业也都进入了券商们开出的鸳鸯谱。大部分相信内需和投资拉动。但具体起来又颇多矛盾,比如中金,按其叙述,地产是拉动内需的最重要力量,却又不推荐,其他的不胜枚举,兹不赘述。
以目前复杂的变数,最好的办法还是看大势,实事求是。值得注意的是,分析师们本次甚少提及行业轮动。行业轮动代表着什么?我以为是代表了基本面好转。也只有基本面有效好转,即制造者需求拉动之后,才可能行业轮动,而没有行业轮动的市场是不可能疯狂的市场,也是片面和脆弱的。而本月钢铁价格的上涨,是流动性拉动还是需求拉动?值得密切关注。
券商们讲故事的故事
大家都在讲故事,讲他们讲故事的方法也颇为有趣,但愿对读者有用。
中金公司以扎实稳健知名,是主流经济学和行情逻辑的代表,但这次总感觉有些勉强。
喜欢玩花拳绣腿的国泰君安，在继续欢玩花样,摆架子,但是，极少能解决微观问题。
申银万国总是低调、务实而个性十足的,在中观领域的研究扎实有效。
中信证券实际上是比较本土的研究思路,中规中矩,只提供可能性,不提供现实性。
招商的报告具有较强的煽动性,观点较新颖,大胆敢言,穿着时髦的花衣,但是走的路似乎仍是老路。
同样独树一帜的长江证券,已经走出了新的研究格局,从目前看效果不错,只是读起来实在拗口,而本土性稍缺。至于海通,似乎总是感觉主义者。
因为乱,所以很多券商是鼻子眉毛一把抓。比如招商、光大、海通、中信。流动性问题、政策性问题、实体经济问题、美元问题,堆在两个秤盘上估摸个轻重。
经济问题的层次性在哪里?我们实在是想看到。
在宏观经济理念与投资配置之间的矛盾很难让分析师们做选择。如不少券商是看好地产、有色的,碍着估值却又不敢多说,电力航运这种板块估值安全,总又找不到投资理念去很好的支持。
到底为什么券商感到如此分裂?
我们期待什么样的券商
实际上,2300点的行情、2600点的位置的调整,都是有可能发展导致本轮反弹的结束,是什么力量改变了行情的方向?在过去的几个月中,大量的分析师和媒体都很苦恼:没有基本面支撑的商品何以暴涨?一再的论证使人沮丧。经济上宏观热,微观冷。是什么导致了传导链条的哑火?只有两个因素:去库存和流动性消费。站在9个月的门槛上看本轮反弹,煤炭、有色和地产是三条主线。而不是什么基建和银行。这说明,本轮行情的性质不是政策刺激,也不是消费性的,而是流动性的。
所以,论市场和论基本面永远是两码事。在遍地金融化的今天,一些既定的逻辑已经开始被颠覆,到底是基本面决定股市还是股市决定基本面,谁影响了谁?也许不再那么简单。基本面资本化、虚拟化,虽不是新生事物,却日渐变得重大和倔强。也就是纯粹由流动性制造的经济流动和商品价格及流通,怎样的改变了当代资本市场运行的逻辑,将是长久的课题。
中国的研究,2005年之前习惯于政策面研究,2008年之前流行基本面研究,我们看到,奉这两者为圭臬的一些机构越来越感到吃力,成理论体系的券商策略越来越少。这是必然的变化,中国股市的运行逻辑不再可能重复历史,只有将二者与流动性融会贯通的分析,才可能找到市场的支配力量。
那么，有没有可能将二者结合起来,创造一种新的研究视角?我们发现长江证券在用他们艰涩的文字做一些有效尝试,我们期待更多。